海外增长、国内承压。
定焦 One（dingjiaoone）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
比亚迪上半年，国内承压，海外收入第一次超过了境内。
8 月 28 日，比亚迪发布 2026 年中报。
按半年看，这份成绩单不算好。营收 3448 亿元，同比下降 7.1%；归母净利润 123 亿元，同比下降 20.5%。销量、收入和利润都没有恢复增长。
比亚迪归母净利润 图源 / 比亚迪半年报
市场对比亚迪的担心，已经反映在股价里。过去一年，比亚迪港股累计下跌近 20%。今年 6 月底触及 71.4 港元的阶段低点后，股价有所反弹，到 8 月 28 日收于 91.95 港元（市值 8383 亿港元）。
比亚迪二季度确实出现了一些变化。根据半年报扣除一季报测算，二季度比亚迪实现营收约 1946 亿元，同比下降 3.2%；归母净利润约 82 亿元，同比增长近 30%。收入还在下降，但利润已经开始增长。
海外业务也跨过了一个节点。上半年，比亚迪境外收入 1813 亿元，同比增长 34%，占集团收入的 52.6%，第一次超过境内收入。
比亚迪境内外收入 图源 / 比亚迪半年报
需要说明的是，52.6% 是集团口径，其中包含电子业务。单看汽车及相关产品，境外收入占比约 47%，国内仍是更大的市场。
从二季度表现看，比亚迪已经走过利润下滑最快的阶段。需要关注的是，毛利率提高，为什么上半年利润仍然下降？国内市场承压，究竟更多来自行业周期，还是产品竞争力和市场份额变化？
01. 上半年少赚 32 亿
比亚迪上半年归母净利润约 123 亿元，同比下降 20.5%，比去年同期少赚约 32 亿元。
不过，比亚迪的毛利率从 18.01% 升至 18.85%，公司给出的主要原因是海外新能源汽车业务增长。海外收入占比提高，部分抵消了国内销量下降带来的影响。
从主营业务看，比亚迪上半年的问题主要在收入规模。上半年，比亚迪收入下降 7.1%，毛利约 650 亿元，同比减少约 19 亿元。车卖得少了，主营业务贡献的毛利总额也跟着下降。
研发费用少了，利润因此少受了一些影响。
上半年，比亚迪研发费用为 233 亿元，同比下降 21.2%，减少约 63 亿元。销售费用约 125 亿元，同比略有增加；管理费用约 104 亿元，基本持平。
比亚迪研发费用与财务费用 图源 / 比亚迪半年报
最大的拖累是汇率。上半年，比亚迪财务费用从去年同期的净收益 32 亿元，变成净支出 51 亿元，一来一回相差约 83 亿元。公司解释，主要原因是汇兑损失。
海外业务提高了毛利率，也增加了汇率波动对利润表的影响。随着海外收入占比继续提高，汇率会成为比亚迪财报里重要的变量之一。
其他项目也没有给利润帮上忙。
上半年，比亚迪投资收益从约 13.8 亿元降至亏损 1.8 亿元。
从业务分部看，汽车仍是比亚迪主要的利润来源。上半年，汽车及相关产品分部实现收入约 2753 亿元，同比下降 9%；分部利润约 112 亿元，同比下降 12.8%。电子及其他产品分部收入约 694 亿元，基本持平，分部利润却从 13.35 亿元降至 1.94 亿元。收入没有明显下降，利润贡献已经很小。
上半年利润下降，收入收缩和汇兑损失是两项主要原因。海外业务改善毛利率，研发费用下降，减轻了利润降幅。
利润下降的同时，现金流没有恶化。上半年，比亚迪经营现金流净额为 373 亿元，同比增加 55 亿元。公司解释，改善主要来自购买商品、接受劳务支付的现金减少。
二季度则出现了改善，比亚迪毛利同比增加约 41 亿元；归母净利润同比增长近 30%。
02. 国内基本盘，怎么稳住？
上半年，比亚迪销售新能源汽车约 181 万辆，同比下降 15.7%。同期出口约 79.2 万辆，同比增长 67.8%。
出口快速增长，仍然没有扭转集团总销量下降的趋势，国内市场承受的压力更大。
收入端也是这样的趋势。上半年，比亚迪汽车及相关产品的境内收入约 1456 亿元，同比下降 33.6%；境外收入约 1295 亿元，同比增长 55.8%。
国内下滑有行业原因。今年新能源汽车购置税和以旧换新政策发生变化，低价车型能够获得的政策优惠减少。消费者对新技术和新车型也存在观望情绪。比亚迪在半年报里提到，一季度国内需求阶段性承压。
但也有比亚迪自身的因素。上半年，中国新能源汽车销量仍然增长 7.3%。吉利汽车同期总销量增长 1%，新能源汽车销量增长 10%。比亚迪总销量却下降 15.7%。
上半年，方程豹、腾势和仰望合计销量增长 61%，占比亚迪乘用车销量的 12.8%。但三个品牌目前占比仍然有限。集团总销量下降，压力更可能集中在规模最大的王朝和海洋系列。
图源 / 比亚迪官网
过去几年，刀片电池和 DM-i 混动系统帮助比亚迪在 10 万至 20 万元价格带建立优势。消费者买比亚迪，理由是价格合适、使用成本低。
这些优势仍然存在，但领先幅度已经缩小。吉利银河、零跑等品牌在插混、纯电和智能化配置上不断跟进。消费者的选择更多，比亚迪想守住份额，仅靠规模和成本已经不够。
比亚迪给出的办法，是再做一轮技术和产品换代。第二代刀片电池和闪充技术，解决的是纯电动车的续航和补能效率。截至 6 月底，比亚迪已经建成 7018 座闪充站，年底目标是 2 万座。技术参数发布只是第一步，接下来要看闪充能否快速进入主流车型，充电网络能否跟上。
另一场竞争在智能化。截至 6 月底，比亚迪辅助驾驶车型保有量超过 333 万辆，"天神之眼"每天生成超过 2.1 亿公里数据。比亚迪已经积累了大量辅助驾驶数据，接下来要拼的是算法、安全和使用体验。这些能力最终还要落到产品上，帮助王朝和海洋系列增加市场份额。
比亚迪仍是全球销量最大的新能源车企，垂直整合、资金储备、研发规模和海外渠道，依然是它的优势。出口增长和高端品牌放量，给国内产品调整留出了时间。
二季度利润回暖只是第一步。新技术能否推动王朝和海洋系列恢复增长，将决定比亚迪能否重新回到销量、收入和利润同步增长。
* 题图来源于比亚迪官网。
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